瓦力科技人工服务?中信证券胡雅丽/陈俊云，接下来我们就来聊聊关于瓦力科技人工服务?以下内容大家不妨参考一二希望能帮到您!
瓦力科技人工服务
中信证券胡雅丽/陈俊云
投资要点
专注打造入口级产品的互联网厂商。公司成立于2012年，主要从事PC互联网、移动互联网工具应用的开发和运营。在PC端，公司先后开发了网址导航、软件下载站、Linux桌面操作系统等多个产品，移动端则包括抢红包软件、wifi连连看、LBS工具、桌面工具等入口级产品。未来公司计划通过旗下丰富产品组合、精准数据数据分析持续提升流量规模和变现效率。公司预计2015年实现收入1.1~1.3亿元，主要由PC端业务贡献，净利润1500~1800万元，收入、净利润较2014年分别增长超过100%、200%。基于对公司未来流量规模、变现效率的分析，我们测算公司16年收入、利润增幅将在100%左右。
PC用户流量有望保持稳定，移动互联网用户入口呈现层级化、多样化特征。我们分析认为，国内 PC用户流量长期仍将保持稳定，较难出现急剧下滑。PC互联网用户追求简单、便捷的习惯使得网址导航等仍为PC用户重要流量入口。相较于PC互联网，我们认为移动互联网用户流量入口具有如下典型特征：(1)层级化。入口之间具有天然的层级关系，硬件/操作系统为最底层，入口效应最大，垂直细分app为最上层，入口效应相对最弱。(2)多元化。受参与者众多，以及用户使用场景多样化、碎片化特征决定，用户流量入口呈现碎片化、多样化特征。
公司团队产品、技术能力突出，阵容稳定。公司董事长罗文具有丰富的互联网从业经历，能够敏锐捕捉互联网用户基础需求，在其职业生涯中曾先后开发出了start os操作系统等多款社会大众耳熟能详的明星级产品。公司创始人罗文、运营负责人钟志华，及其他公司核心员工在一起工作时间超过5年，且长时间保持较为稳定状态。团队整体具有系统级产品研发能力，产品策划、技术研发能力突出。
公司专注打造入口级互联网产品。(1)PC端。自2012年公司成立以来，公司已有999网址导航、下载吧、天地联盟和StartOS操作系统等系列核心产品，其中网址导航在国内同类产品中排名第六，下载吧排名第五，天地联盟排名第五。(2)移动端。持续捕捉和满足用户需求，打造入口级产品，先后推出瓦力抢红包、WIFI连连看等多款产品，其中瓦力抢红包android渠道累计下载量已经超过1000万，并保持快速增长，WIFI连连看测试阶段android下载量就已经超过10万，显示出良好发展势头。
流量基石稳定，变现条件具备。(1)PC端流量，受自身产品天地联盟流量资源拓展、PC端市场竞争减弱等因素推动，公司PC端流量在16年有望保持20%左右增幅。(2)移动端流量，移动产品在2015年，仅半年时间下载量突破1千万，保守预计16年新增下载量不低于15年，按下载到DAU 10%的转化率测算，16年底移动产品合计DAU预计不低于200万。(3)流量变现，目前公司正通过大数据分析等举措实现上下游流量精准匹配，提升流量变现能力。
风险因素。国内流量市场竞争持续加剧风险，公司可能不能持续推出成功新移动入口级产品应用风险。
可比公司估值分析。按2月15日收盘价格，主板可比公司平均市值174.55亿元，对应14年/TTM的平均PE为313/125，公司当前为做市转让，市值为7.41亿元，对应2014的PE为148。
1.公司概述：专注打造入口级产品的互联网厂商1.1公司概况：专注打造入口级产品的互联网厂商
公司成立于2012年，主要从事PC互联网、移动互联网基础产品应用的开发和运营。在PC端，公司先后开发了999网址导航、软件下载站、Linux桌面操作系统等多款产品，移动端产品则包括抢红包软件、WIFI连连看、LBS工具(觅见)、人脸识别工具、桌面工具、ROM系统等，同时公司还基于突出的线上、线下资源整合能力，建立了致力于实现长尾流量整合的天地联盟流量推广平台。同时在下游，公司和百度、腾讯、阿里巴巴、360、金山等知名互联网企业建立了长期、稳定的深度业务合作关系，成为其流量生态的重要组成部分。未来公司计划通过持续打造入口级互联网产品，进一步扩充用户流量规模，并通过精准数据数据分析提升流量变现能力。
1.2主营业务：互联网流量汇聚&变现
公司主要从事互联网工具产品、应用的开发和运营，近年来，公司逐步在PC端、移动端形成了丰富的产品布局和组合。我们认为，公司业务的主要逻辑为： 通过为互联网用户提供安全、方便和快捷的互联网入口、应用软件下载和其他互联网信息服务，从而实现用户流量的获取和汇聚，并最终通过搜索引擎引流、广告等多种方式实现用户流量的变现。从收入结构看，公司目前主要通过面向下游网站提供推广服务获利，同时，根据我们调研，PC端用户流量为2014、2015年主要收入贡献构成，移动端流量料将在2016年开始贡献收入。
1.3财务分析：2015年预计实现营业收入1.1~1.3亿元，净利润1500~1800万元
受公司前端用户流量的扩大以及流量变现效率提升，公司2014年实现业务收入6202万元，同比增长182%，实现净利润488万元，较2013年扭亏为盈。2015年上半年公司业绩继续保持快速增长，2015H1实现收入、净利润分别为5420万元、712万元，根据公司的业绩预增公告，受流量规模扩展和流量变现效率提升带动，公司2015年收入预计为1.1~1.3亿元之间，净利润为1500~1800万元之间，较2014年大幅增长。同时在费用率方面，受公司自有流量贡献占比的提升的影响，公司毛利率、净利率等指标出现明显改善。
2.行业分析：移动互联网用户入口呈现层级化、多样化特征2.1PC：用户流量保持相对稳定，网址导航等为重要流量入口
国内PC用户流量并未出现明显下滑。伴随着移动互联网的快速崛起，并逐步成长为互联网用户新的场景中心，市场普遍担忧，PC端用户流量是否已经出现剧烈的下滑和萎缩。基于对国内网民上网终端分布数据，以及互联网用户在PC端、移动端、PAD花费上网时长数据，我们总结认为，国内PC用户流量绝对量并未出现明显下滑，整体保持相对稳定状态。
国内PC用户流量长期有望保持稳定。关于未来国内PC端用户流量发展趋势，我们从两个维度进行展开推演：(1)用户规模，根据CNNIC的数据统计，我们发现，从2015年开始，移动端用户规模增速出现明显放缓，且从移动端新增用户来源结构上看，移动端新增用户主要由纯互联网新增用户构成，来自于PC互联网用户转化的占比已经降至一个极低的水平，也就是说PC用户向移动端的迁移已经趋于稳定。(2)用户流量，我们统计了2015年国内流量排名TOP 5的网站的覆盖用户量数据，发现整体保持稳定。因此结合上述两项分析，我们预期国内用户流量长期将保持稳定状态，较小概率出现急剧下滑的状态。
网址导航等为PC端重要流量入口。由于历史的原因，在互联网发展早期，网站域名本身较为复杂，难以记忆，且当初大多互联网用户本身专业知识缺乏，所以网址导航及类似的工具应用迅速普及，在为用户带来方便的同时，也成为重要的用户流量入口。伴随着互联网的向前发展，我们发现，PC互联网用户追求简单、便捷的习惯并未发生改变，以国内PC端网站流量排名TOP10为分析对象，hao123、360网址导航均在榜单中；同时，我们知道360、搜狗经典的三级火箭业务模式的展开，最终也是通过网址导航/搜索实现最终商业模式的落地，可见网址导航本身在用户流量入口方面的突出地位。
2.2移动：用户流量入口呈现层级化、多样化特征
移动端成为互联网用户场景中心。根据CNNIC数据统计，截至2015年6月，中国手机网民规模达5.94亿。艾瑞数据显示，互联网用户在移动端的时间占比正逐步提升，截至2014年底，该比例已经超过60%，基于用户规模、用户使用时间两个维度，移动互联网已经成为整个互联网的中心，用户场景正在全面移动化。
移动端用户入口存在明显层级化特征。相较于PC互联网时代，搜索、网址导航和门户为用户主要流量入口，移动互联网时代具有显著差异。首先，我们认为一个智能手机，涉及硬件、OS系统、基础工具软件、上层通用应用软件、细分app等多个角色，每一个都可能成为用户的流量入口，而我们认为，基于用户触达顺序和以及各自间内在逻辑，入口之间具有天然的层级关系，从而整体上形成一个层级化的入口排布，其中硬件/操作系统为最底层，入口效应最大，垂直细分app为最上层，入口效应相对最弱。
移动端用户流量入口存在多元化特征。我们认为，相较于PC时代用户流量入口主要集中于搜索、网址导航等少数几个入口，在移动互联网时代，用户流量入口呈现更为多元化的特征，任何满足用户需求，对用户具有价值的产品、应用均可以成为潜在的用户流量入口，主要理由如下：
1)移动互联网参与者众多。相较于PC产业链，移动产业链涉及参与者类型和数量均较为众多，以智能手机生产为例，国内主流品牌终端厂商超过10家，各自在硬件配置、预装系统等各个方面均存在显著的差异；同时移动互联网用户本身覆盖更广，未来用户规模空间更大，用户间需求存在较大的差异性。这些典型的特征直接决定了，在移动互联网时代很难出现能满足用户需求的统一的流量入口，流量入口必定是多样化的，以满足不同用户群的需求。
2)用户使用场景的多样化、碎片化。相较于PC互联网用户应用场景的单一性和固定性，移动互联网应用场景更多，而且不同应用场景下的用户诉求也存在着显著的差异性，这也客观上意味着，以单一用户为例，由于其应用场景频繁切换，对于其有价值的移动互联网入口也是在持续发生变化的，再考虑到国内庞大的移动互联网用户规模，以及用户群体间极大的差异性，移动互联网用户流量入口必将是极度分散充满多样性的。
3.公司分析：坚持打造入口级互联网产品，持续提升流量变
现效率
3.1团队：核心团队阵容稳定，产品、技术能力突出
公司负责人罗文对互联网具有深刻认知和理解。公司董事长罗文具有丰富的互联网从业经历，个人在基础技术、产品策划、产品运营等方面具有深刻的认知和理解，能够敏锐捕捉互联网用户基础需求，在其职业生涯中曾先后开发出了多款社会大众耳熟能详的明星级产品，同时其团队具有系统级开发经验，技术实力突出，能够将产品设计构思迅速产品化。
Startos。和合作伙伴赖霖枫成立雨林木风公司，通过完全自主研发，最终建立起以Startos操作系统为中心的IT生态圈，并成功开发一系列PC端流量入口级产品。截至目前，各主要产品在用户覆盖规模方面，较同类产品仍处于市场前列。2015年，雨林木风PC端业务以5.42亿元被主板上市公司科达股份（600986）收购。
核心团队阵容稳定。公司运营负责人钟志华以及其他公司核心员工均为原雨林木风公司员工，核心团队大部分成员在一起工作时间超过5年，彼此配合默契、分工合理，且长时间保持较为稳定状态。同时目前公司超过60%员工均为研发人员，公司始终将产品研发位列最为重要位置。
3.2产品：专注打造入口级互联网产品
PC端：聚焦网址导航等传统入口级产品。自2012年公司成立以来，公司在PC端已有999网址导航、下载吧软件大全、天地联盟和StartOS操作系统等系列核心产品，根据相关第三方统计，这些产品在覆盖用户规模等关键维度指标方面位列市场前列。我们预期，PC端市场流量趋稳将使得大量的同类参与者转向移动市场，从而使得PC端竞争减弱，利好行业内龙头企业，瓦力将成为重要受益者之一，该部分业务增速未来将大概率领先国内PC数字营销市场，保持在30%以上。
1)999网址导航。999网址导航拥有几千个网站信息，涉及用户衣食住行住玩等各方面内容，并根据用户行为进行分析以及时更新网站内容，满足用户多样化、多层次、个性化需求。此外，通过60多个清晰且详细的分类，方便用户精准定位相应信息，还包括搜索引擎、邮箱登录、天气预报等实用内容。该产品主要通过售卖网址链接位获利。
2)下载吧软件大全。经过多年发展，其“安全绿色”的软件下载服务理念得到广泛认可，可提供搜索、排行、推荐、最近更新等诸多分类导航服务，并通过用户评论、详细介绍等增强网站互动性，提高信息真实性。目前已成为国内最具影响力的软件下载站之一。该平台商业模式主要为：软件厂商根据事先约定规则，根据软件下载数据向平台支付软件推广费用。
3)天地联盟。和2345联盟等类似，主要面向长尾渠道，通过和线上、线下渠道合作，进行合作互联网厂商软件应用的预装和推广，从而实现流量变现，相较于2345联盟等网盟，天地联盟在线下渠道部分具有明显的优势。该平台主要通过赚取前后端流量价差获利。
4)StartOS。作为公司发行的一套Linux桌面操作系统，其定位为广大计算机用户设计开发的一款集办公、娱乐、网络浏览等功能于一身的Linux桌面操作系统。StartOS完全由底层编译而来，不依赖于任何其他发行版。目前该产品主要作为公司长期战略储备产品，短期并无明显的收入贡献。
移动端：持续捕捉用户需求，打造入口级产品。伴随移动互联网的发展，近年来，公司逐步将业务重心调整到移动互联网领域，并基于对移动互联网用户需求的理解，不断进行新产品的设计和尝试，先后推出瓦力抢红包、WIFI连连看、觅见、魅比、老人桌面、松湖公交等多款产品，旨在从多角度、多维度不断捕捉和满足用户需求，抢占用户流量入口。
1)瓦力抢红包。作为功能齐全的全自动抢红包神器，无人值守自动获取微信、QQ、支付宝、陌陌四大平台红包，根据太平洋（601099）电脑网的评测比较，瓦力抢红包在主要维度上全面领先竞品，且根据酷传网对各国内主要android渠道的监控，目前瓦力抢红包在android渠道的累计下载量已经过千万，积累庞大用户规模。
2)WIFI连连看。一款类似于WIFI万能钥匙的产品，产品功能涵盖周边免费WiFi、智能网络测速、WiFi密码分享等多个功能。根据酷传监控统计，虽然产品目前仅处于小范围测试阶段，但产品在android渠道累计下载量已经接近10万次，看好其长期的发展前景。
3)智者桌面。一款为解决老年人使用智能手机障碍的专用桌面，可让Android智能机一键变身成老年人专用手机，操作简单，界面简洁，是公司根据移动流量垂直化趋势而发布的一款定位明确的移动APP产品。
3.3变现：实现流量精准匹配，不断提升变现效率
基于对互联网用户底层需求的深刻认知和理解，公司先后在PC端、移动端开发出了系列广受用户欢迎的产品，并实现海量用户流量的汇聚。但我们认为，在流量的后向变现方面，仍存在较大的优化和提升空间。
存在问题：流量变现效率偏低。在过去，公司并未对自有产品和第三方渠道形成的用户流量进行相应的分类，而是简单地和下游的流量需求方进行对接获取收益，在这一过程中，存在着大量的流量无效损耗，变现效率较低。
解决方向：流量分类，和后端需求进行精准对接。随着公司用户流量的不断扩展，以及下游用户对营销效果重视度的提升，公司迫切需要提升上游流量和下游用户需求的匹配效率，从而提升流量变现能力。
我们认为，作为一家具有浓厚互联网产品基因的公司，公司未来的业务举措有望从如下维度展开，简单概括为扩大流量来源，提升流量变现效率。
1)用户流量扩大。通过用户需求的持续分析和理解，不断打造入口级互联网产品，内生、外延共同结合，不断扩充用户流量来源。同时，通过外部合作、并购的廉价流量不断推动自有产品实现用户积累和沉淀。
2)流量分类。引入大数据技术，实现对前端用户流量的标签分类，同时收购优质营销资源，加强下游客户拓展能力，最终实现上下游精准匹配。
3)客户需求满足。持续挖掘下游客户，基于自有的大数据平台，实现流量和下游客户需求的精准对接，实现流量价值最大化。
3.4小结：流量扩展、变现效率提升共同推动业绩增长
根据我们对公司的调研，在用户流量方面，公司自有产品形成的流量有望稳步扩展，同时计划在2016年进一步加大外部流量整合力度，并通过大数据技术等举措提升流量变现效率。
PC端。(1)流量扩展，借助公司自有流量的自然增长，以及产品天地联盟对外部流量资源整合能力进一步加强，我们预计公司2016年PC端流量将同比增长20%左右。(2)流量变现，基于国内PC端流量单价的行业自然提升、公司流量扩展带来的规模效应体现，以及可预期的流量变现效率改善，我们预计公司2016年流量单价提升幅度为20%~25%左右。综合预计公司PC端业务2016年收入增幅为45%~50%左右，保守估计利润增幅不低于收入增幅。
移动端。(1)流量扩展，公司移动业务自2015年下半年发力以来，旗下产品累计下载量已经超过1千万，保守预计16年产品下载量和15年持平，即为1千万，按10%转化率，预计16年年底公司移动产品的DAU为200万，2016年预计DAU期间在100~200万，全年平均值为150万。(2)流量变现，参考互联网产品微博的广告变现效率。我们测算公司自有产品形成的移动流量收入贡献在6000万左右，考虑产品天地联盟对外部移动流量整合所形成的收入贡献，综合预计16年移动端收入0.8亿元左右，中性估计15%~20%净利润率，预计移动端净利润贡献不低于1200万。
整体。结合对PC端&移动端16年用户流量、财务数据的估算，我们保守预计公司2016年收入、利润表现较2015年增幅在100%左右。
4.风险因素
国内流量市场竞争持续加剧风险，公司可能不能持续推出成功新移动入口级产品应用风险。
5.估值比较
估值横向比较。按2月15日收盘价格，主板可比公司平均市值为174.55亿元，对应14年/TTM的平均PE为313/125，瓦力科技当前为做市转让，市值为7.41亿元，对应14年的PE为148。
6.附注6.1历史沿革：专注打造入口级产品的互联网厂商
公司成立于2012年，主要从事PC互联网、移动互联网基础工具应用的开发和运营，公司创始人罗文为原雨林木风创始人之一。在PC端，公司先后开发了网址导航、软件下载站、Linux桌面操作系统等多个产品，移动端产品包括抢红包软件、LBS工具(觅见)、人脸识别工具、桌面工具、ROM系统等，同时公司还面向线下传统渠道建立了致力于长尾流量整合的天地联盟流量推广平台。同时，在下游，公司和百度、腾讯、阿里巴巴、360、金山等知名互联网企业建立了长期、稳定的业务合作关系。未来公司计划通过旗下丰富产品组合形进一步扩充用户流量规模，并通过精准数据数据分析提升流量变现能力。
6.2新三板挂牌分析
自2015年6月16日起，公司股票在全国股转系统挂牌公开转让，证券代码：832638，转让方式：做市转让。做市首日为2015年11月3日。公司通过增发等方式融资4262万元。
6.3股权结构：罗文为实际控制人
公司的控股股东和实际控股人为罗文，截止2015年12月21日，直接持股55.77%的股份，通过爱瓦力投资间接持有0.37%的股份，合计持股比例为56.14%。
罗文，男，1982年4月出生，中国国籍，无境外永久居留权。历任梅州雨林木风科技有限公司、广州雨林木风科技有限公司、广东雨林木风计算机科技有限公司副总经理、梅州市凤梧山实业有限公司总经理等职务，2012年6月创办瓦力有限，历任执行董事、执行董事兼经理，兼任梅州市凤梧山实业有限公司执行董事，2015年2月起任公司董事长兼总经理，任期三年。