（报告出品方/作者：国信证券，zydsb、jjdrs）
一、IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势1.1 IDC商业模式：专业化服务器机房，提供数据中心租赁托管服务
数据中心提供专业化的服务器托管等业务：数据中心（IDC：Internet Data Center）即互联网数据中心，主要为互联网内容提供商（ICP）、企业、 政府机构等部门及单位提供大规模、高质量、安全可靠的专业化服务器托管、空间租用、网络批发带宽以及ASP、EC等业务。
长期租赁模式为主，现金流稳定可持续。以某头部IDC厂商上海项目为例，一般建设周期为2年，项目收益周期为10年，前两年为产能爬坡期，一 般在第2或者第3年达到满架的上架率，IDC厂商通常会和客户签署长期的租赁合同，保证现金流的稳定。一般的IDC项目投资汇报率（IRR）在 10%-15%区间水平。
1.2 IDC应用场景：提供算力基建，有效赋能千行百业
IDC主要支持应用场景包括音视频、交易支付、超高清、车联网、VR/AR、网页浏览、视频播放、以及数据存储备份等，按照时延要求划分为： 1）低延时短距离场景：主要为应用场景发生地200Km以内，包含金融市场高频交易、虚拟现实/增强现实（VR/AR）、超高清视频、车联网、联网 无人机、智慧电力、智能工厂、智能安防等；2）中等时延要求场景，主要为应用场景发生地500Km以内，包含网页浏览、普通视频播放等；3） 对延时要求较低场景，主要包括：后台加工、离线分析、存储备份等。
1.3 IDC发展驱动力
1）移动互联网流量爆发式增长，是推动IDC行业发展的第一波浪潮。移动互联网的流量快速发展的周期始于2013年，随着移动电话的普及、移动网 络升级流量迎来快速增长。2018年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速 普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比+189%）。
2）产业互联网的加速落地，成为推动IDC行业加速发展第二波浪潮。目前，消费互联 网发展增速放缓，企业数字化转型加速，在大量的传统企业效率低下，产业互联网 正迎来发展的新契机。产业互联网连接的对象包括人、设备、产品以及各类生产要 素，其潜在连接设备的数量级别远超消费互联网。
3）疫情过后政企IT重构上云成为重点，智慧城市市场空间超过880亿元：根据IDC预测，2023年我国智慧城市总规模有望超过389亿美元，20-23年 增量空间130亿美元（约884亿元），近三年为高速发展期。
1.4 IDC发展趋势
1）未来我国有望建成8大算力中心节点，城市内优先满足低延时场景需求： 21年5月，国家有关部门最新发布了《全国一体化大数据中心协同创新体 系算力枢纽实施方案》，我国将布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节 点，分别为京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、 甘肃、宁夏等八个地区。对于京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等跨 区域的国家枢纽节点，原则上布局不超过2个集群。对于贵州、内蒙古、 甘肃、宁夏等单一行政区域的国家枢纽节点，原则上布局1个集群。
2）在碳中和背景下，绿色化转型为IDC发展的关键：IDC为高耗能基础设施资源，根据IDC圈统计，2019年数据中心总耗电量超过2045千瓦时，占 全社会用电总量超过2.4%，各大厂商相继探寻IDC绿色化转型发展道路，“零碳”数据中心成为转型升级的重点。 提升数据绿色化的路径及技术包括：1）购买绿证；2）使用光伏、风电等清洁能源技术（从源头解决）；3）降低各个环节的能耗水平（降低 PUE）；
3）注重IT使用效率，持续降低PUE指标
一线城市新增数据中心PUE控制在1.3以下。目前国家对新增IDC机房的PUE指标均有较为严格的限制，北上深相关政策提出了新增数据中心项目 PUE指标需严格控制在1.3以下；
降低制冷及供电设备能耗为降低PUE的关键：PUE=（IT设备+制冷设备+供电设备+照明及其它等设备）/IT设备能耗，一般PUE指标越低，IT设备 消耗电力资源指标越高，降低空调系统及供电设备的IT能耗为提升IDC机房资源使用效率，降低数据中心PUE的关键。
二、IDC景气度分析：从供需关系及建设周期分析2.1 需求分析——云计算厂商需求测算
云计算厂商为第三方IDC主要的需求方，以BAT为代表的国内云计算厂商的建设采购周期对IDC行业景气度有重要的影响。从统计数据上看，国内 以BAT为代表的云厂商的资本开支年度之间整体呈现一定的周期波动性。2016、2018年受移动互联网流量高速发展催化，BAT资本开支大幅提升， 2020年受新基建政策利好，同比亦实现较快增长。 我们按照目前的资本开支、基于既定服务器采购支出占比、平均服务器单价、整体上架率水平、服务器新旧更换比、平均每台机柜可放置服务器 等假设，测算出，以BAT为代表的云计算厂商平均新增机柜需求为7-8万架/年。
2.2 供给分析——近5年第三方IDC交付总机柜数
国内第三方IDC厂商的建设周期跟随云厂商的资本开支、服务器出货水平呈现一定的同步性。我们统计了万国、世纪互联等8家头部第三方IDC公司 2015-2020总机柜及新增情况，截至2020年末总机柜数超过38万架，较2015年增加超过31万架，其中2016、2018、2020年产能实现较快增长。2016年受益于我国互联网接入和移动流量较快，IDC建设步伐加快（因部分厂商2015年总机柜数并未披露，数据存在高估可能）；2018年供给端大幅增加主要受移动互联网爆发式增长下，云厂商扩建需求增加；2020年受新基建政策利好，总体产能亦实现较快增长。
2.3 供需综合分析——21年下半年供需关系缓和，22年进一步缓解
21年上半年供需错配压力较大，下半年出现缓和。综合供需周期性及产能交付情况，在新基建刺激下，2020年供给端新增产能较多，2021年上半年第三方IDC市场存量供 给大幅增加，高于需求消化节奏，供需错配较为严重，行业进入存量消化阶段。下半年随着存量IDC资产得到一定消化，供给端亦出现改善（上半年新交付节奏相对平稳）， 需求端随着互联网厂商采购需求增加，得到提升，行业供需格局出现缓和；
22年供需有望得到进一步缓解：供给端，2021年新增项目放缓，整体压力减轻；需求端，随着算力资源的消耗，云计算及互联网厂商有望加速数据中心布局，整体需求 2022年有望较今年明显提升，供需关系得到进一步缓解。
2.4 产业链综合分析：芯片、服务器、光模块景气度同步趋势更显著
综合考虑供给端（电源/机柜/冷却系统/光模块/交换机等）及需求端（服务器/服务器芯片）主要设备厂商季度营收增长情况，并建立拟合曲线：芯片、服务器、以及光模块同比增速呈现一定的周期同步性和较强的相关性：我们选取了Intel、信骅、服务器（紫光+浪潮）、光模块（中际旭创 +新易盛）2015-2021Q1季度同比增速进行分析，整体走势呈现一定的周期性，和较强的相关性。从节奏上看，一般芯片厂商的同比增速一般领先 一个季度或者同步与服务器厂商同比增速达到最高值。
三、IDC产业链梳理：挖掘IDC各个环节的投资价值3.1 IDC产业链全景：分为设备方、服务方、客户方
IDC产业链的上中下游分别是基建和 设备提供商、IDC服务商和下游客户。
上游：基建及设备制造商，主要生 产数据中心机房内的各种设备、服 务器等；
中游：IDC服务提供方，主要包括 运营商、专业的第三方IDC厂商， 以及传统企业转型做IDC的服务方 比如杭钢等；
下游：IDC租用客户：最大的需求 方为云计算厂商，大型互联网如字 节、爱奇艺、美团等占比增加；以 及传统的金融、政企等客户。
3.2 服务器及相关芯片厂商
服务器——我国服务器出货量规模整体稳中有升
我国服务器出货量整体保持平稳增长：根据IDC统计，2020年，中国服务器市场出货量为350万台（同比+9.8%）；市场规模为216.49亿美元 （约1,489.9亿元），同比+19.0%。其中，X86服务器出货量343.93万台，同比+8.1%；市场规模208.23亿美元（约1,433.2亿元），同比+17.7%。 根据IDC统计，2020年我国服务器前五大厂商分别为浪潮、华为、新华三、戴尔、联想，占比分别为35%/17%/15%/7%/7%。
IDC服务器芯片
CPU芯片：服务器CPU芯片是服务器核心部件。服务器CPU芯片可按照架构分为x86架构与非x86架构。主要有X86、ARM、MIPS、Power、Alpha几种。服务器芯片行业壁垒极高，国内外只有少数几家企业能够稳定提供产品。国外代表厂商有Intel、AMD、IBM、ARM。国内方面最活跃的有MIPS 架构的龙芯，Alpha 架构的申威，ARM架构的飞腾，海思，华芯通。
GPU芯片：GPU—针对图形运算加速和深度学习任务处理。除普通的运算任务外，服务器有时也会处理图像相关的任务，这些运算一般通过服务器GPU芯 片来完成。 服务器GPU主要由Nvidia（英伟达）和AMD生产。国产GPU的厂商屈指可数，有景嘉微、长沙韶光等企业。AMD已量产7nm制程的GPU，NVIDIA工艺仍然基于14nm。
BMC芯片：BMC（Baseboard Manager Controller）系统通过监视系统的温度，电压，风扇、电源等，并做相应的调节工作，以保证系统处于健康的状 态。BMC芯片是除CPU、GPU外的服务器关键芯片，也是服务器的主要上游材料之一。BMC芯片厂商主要为信骅科技（ASPEED），占据着BMC芯片的龙头位置。BMC固件方面，有AMI、中电昆仑、卓易信息等公司。
3.3 运营服务方
第三方IDC厂商主要商业模式：批发订制型占比逐渐提升
目前第三方IDC厂商服务模式主要可以分为零售、批发、订制、基地、以及和运营商合作开发几种。零售型的单机柜盈利水平较高，但是稳定性 和增速会相对较弱，批发+订制型主要与大体量客户合作开发，确定性相对较高，基地型主要是为单一客户量身合作，各种模式均有自身特点。
批发型数据中心快速增长，部分IDC厂商转向批发+零售双轮驱动。从比例上看，批发型的业务模式占比快速上升，2020年部分以零售型为主的 IDC厂商如光环新网、世纪互联进行了业务上的转型，采取批发+零售双轮驱动模式，以取得更高收入增速。
运营商&第三方IDC：合作关系优于竞争关系
运营商掌握带宽资源，但资本开支预算相对缺乏灵活性，可以和第三方IDC厂商合作共同开发建设：运营商拥有带宽资源，至关重要，目前运营 商可提供的主要合作模式包括：1）提供带宽，收取带宽费用（和大型企业客户直接结算为主）；2）自有IDC机房+自运营管理，直接向客户收取 租金+带宽费用；3）自有IDC机房+请第三方代运营管理，收入采取和第三方分成方式；4）和第三方IDC厂商合作建设开发，按照投入支出等商议 收入分成模式。运营商和第三方合作建设的方式赋予了更多的灵活性，将会产生更高的产业价值。
3.4 下游客户
IDC下游客户：云厂商为主，大型互联网厂商需求快速提升
目前下游客户仍以云计算厂商为主，是推动IDC行业发展的主要动力：截至2018年末，IDC企业客群中云计算厂商占比37%、互联网企业（除 云计算）占比25%、金融机构占比12%、政府机关占比19%、制造业占比2%，其它行业占比5%。按照目前的发展节奏来看，云厂商的诉求最 为旺盛，占比有望进一步提升，因此，分析云计算及大型互联网的需求变化对行业具有代表性意义；
大型互联网厂商需求快速提升。除云计算厂商，以爱奇艺、哔哩哔哩、字节跳动等为主的大型互联网厂商需求快速增长。
云厂商需求变化：由互联网流量主导，转向互联网+政企+新场景多轮驱动
国内公有云目前仍然处于导入期，中期看复合增速30%以上：根据信通院统计，2019年，国内公有云总规模689亿元，同比+58%，占全球公 有云市场总份额不到5%，仍处于高速增长阶段，预计2023年总规模将超过2300亿元，对应年均复核增速35%；
政企业务加速发展，IT架构升级带来增量市场空间。在疫情催化下，政企部门的IT架构加速重构，带来千亿的增量市场空间，近3年为建设的 高峰期，在企业IT架构升级的驱动下，带来IDC行业的潜在增长空间。
报告节选：（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。）
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