如何更合理地进行项目判断和投资？
睿德信创始合伙人badrg是国内较早期从事家族理财的人，从2007年开始睿德信管理第一家家族基金，经过之后十几年的时间发展已经“全权受托管理”了10个家族的几十亿元资产。
badrg认为，期望值思维是合理投资决策的最佳体现。 《家办新智点》特邀badrg希望开设专栏，给资产管理者带来启发。 以下是其核心观点：
1、期望值思维综合考虑了概率和赔率(盈亏幅度)，解决了投资项目的合理判断问题；
2 .期望值判断当然不是万能的，但可以看作是判断项目的重要参考要素，对项目判断有很大的帮助
3 .很多dgs都是期望值很大的野狼。 只是，他们的期待值思考是由直觉完成的。
文|badrg和德信创始合伙人
1 .什么是期望值？
期望值是将预期损益和损益发生的概率汇总在一起，是每次可能的结果乘以发生概率的累计结果。 期望值既反映了整体收益的预期状况，也反映了取随机变量平均值的趋势大小。
对于投资项目，期望值=(赚钱的概率) )亏损的概率) )，其中亏损的可以表示为负数。 如果最终期望值为负，项目不值得投资。
例如，假设有一个私募股权投资项目，经过尽职调查，初步得出如果成功可以赚200%，但如果失败，投资金有可能打水漂，成功失败的概率为5、5成，即各50%左右。 可以投资吗？ 让我们计算一下期望值。 (200(*50 ) (-100 ) (50 ) ) )，期望值为正50 )，理论上是值得投资的。 也就是说，投资100万元人民币，预期收益为100*50%=50万元。 这就是期望值在投资项目中的具体运用。
2 .期望值特质：重复次数越多越有价值
请注意，期望值可能与最终结果不同。 但是，大数定律表明，随着重复次数接近无穷大，最终结果的算术平均值基本上收敛于期望值。 也就是说，次数越多，结果越接近期望值。
这也说明了在期望值指导下的项目投资，次数越多，期望值原理的精度越高。 仅仅一次的话，很可能完全没有效果。 因为只有一次的投资概率很可能会落到违背期望值结果的概率上。
这也是专业投资者和普通民众投资的重要区别之一。 专业投资者可以持续投资，如果持续次数足够，期望值原理就会起作用。 老百姓的投资偶然性多，没有连续性，期望值原理难以发挥作用，只能靠运气。
此外，偶尔玩一把的赌客和赌场常客的最终结果也是如此。 从期望值原理来看，游戏规则是赌场制定的，所以对赌场来说，期望值是正的，意味着赌客的期望值是负的。
在这种情况下，如果赌注次数多，双方的损益最终都会朝着期望值的方向前进。 但是，偶尔玩的赌客有可能不受期待值的结果影响，独立后会发生偶然的结果，出现的就是运气。 所以，赌场的期望是，你不怕赚钱，就怕你赢了以后就不来了。 只要赌注持续下去，最终的结果就会接近期望值，赌场就会成为最终的赢家。
3 .期望值的应用场景：一级和二级市场的期望值思考
对民间资本投资，也可以运用期望值原理进行分析。 假设投资期限为3年，投资成功(IPO )可以赚3倍，但投资成功的概率不过是30%。 投资失败的话，只能收回本金的50%。 (假设可以收回本金的一半，启动回购条款。 项目值得投资吗？
项目预期值： (300%*30% ) (-50%*70% )=55%。 三年的预期IRR为15%。
但是，在这样的投资实践中，退出期限可能延长到4年，平均成功率在20%左右。 如果是这样，4年期望值为(300(*20 ) ) (-50 ) *80 ) )=20 )。 4年的IRR不到5%。
这可能是大多数PE基金真正的平均收益率。 收益率大幅下降的主要原因是原项目上市后，可以赚取更多倍数的利润。 但是，现在资本市场发生了重要的变化，成功了也平均是3倍左右，审查变得严格了，项目成功率也变成了20%左右。 现在，成功的项目没有赚到足够的钱来弥补失败项目的风险，所以原来的投资模式越来越弱化，期望收益率越来越低。
股票市场的投资也可以用期望值来判断。 以去年下半年投资的某电力公司的股票为例。 该公司当年净利润80亿左右(预计每年增长10% )，时价总额400亿，PE大致5倍。 我们预测3年内返回平均线(10倍PE )的概率
超过70%，即预计赚一倍的钱；而三年后股票原地踏步的概率约30%（但是我们可以拿到三年的分红约20%）。以期望值公式而论，判断如下：（100%*70%）+（20%*30%）=76%。即我们三年期望值收益约76%。做出这个判断后，我们决定重仓该股票并持有等待修复。其实今年8月份就达到了预期期望值判断，收益达到70%左右。
4.期望值原理，亦可运用于多个项目的决策比较
再举例子来说明期望值原理在投资领域中项目比较的应用。假设你看中了两个股权投资项目并做了DD。
项目一情况如下：如果项目做成了一年内能赚50%（项目成功的概率大致为50%），如果项目失败的话，本金还能拿回来（过硬的兜底）。
项目二情况如下：如果成功的话能赚200%（成功概率为50%），如果失败的话，本金可能归0。
那我们该如何做出选择？
项目一的期望值为：（50%*50%）+（0*50%）=25%。
项目二的期望值为：（200%*50%）+（-100%*50%）=50%
从统计结果上分析，如果可以持续投资，项目二期望值更高，更值得下注。
当然，最终也会根据后续的项目储备情况、资金属性、投资时间等要素做具体的分析。比如说，对于保守型基金（如家族基金），最好的策略是选择高概率项目（可能赔率不高），使之期望值维持相对稳定状态；但对于VC基金，就必须想办法让成功之后的获益倍数更高，哪怕是低概率。当然，同时提高两个要素更佳。这也是期望值原理在投资回报中的具体分析。
5.期望值原理使用中的难点及误差
以期望值思维来参与项目判断的最大难点在于概率的判断。有经验的投资选手会基于多年的商业经验对发生概率做出直觉上的判断。
如果需要进一步细化，则可以采取变量统计，即清单式列出影响成功的核心变量、重要风险有哪些，而解决这些核心变量的概率有多大，然后再进行乘数统计。乃至根据项目的经验，做出专属自己的项目投资原则，并且清单化，每次做出项目决策之前都要对比投资原则清单，再做决定。没有人能精确的计算出概率，有可能的是大概的估算，这对于期望值的判断已经足够。
除了概率分析之外，大多数投资经理在项目判断的时候的最大误差是收益预测，普遍会有乐观倾向。就“收益预测”而言，这些大多是基于项目成功时候的收益预测，而并没有将成功、失败的概率因素考虑进去。
假设预测项目成功后投资人收益IRR为25%，再结合项目的具体情况分析成功概率（可能是IPO或者被并购）大约五成把握（50%概率），那么至少应该修正“收益预测”为：25%*50%=12.5%。
这种投资收益的修正，也可以视为风险调整后收益，这样才会更加靠谱些。这个也是普通老百姓看到很多投资大力的野狼在案例分享中沉醉动听的小熊猫案例赚了多少倍从而趋之若鹜，但是却没有分析其成功概率和期望值收益，最终投资下去通盘发现并没有多少收益率的真正原因。
6.期望值思维，亦是理性投资决策的最佳体现
睿德信持续强调投资的理性思维。任何时候做出投资决策，均应该将投资逻辑清晰的表达出来，并做好记录。投资期内，经常就投资逻辑及结果进行对比，并进行修正及反馈。
而期望值作为判断项目的重要工具，不仅仅考虑了损益的情况，更加有效的结合了发生概率的加权平均结果，使之决策更加科学理性。
另外，bhdxy常常提及的安全边际实际上是对于“亏损概率”的一种保护策略，在期望值公式里面尽量减少“负值”数字，从而提高整体期望，这个也是期望值的一种具体应用体现。
以期望值思维作为参考因素去思考项目，理性决策，宁静投资，这才是投资的最佳决策之道。另外，睿德信作为较多长期家族基金的主动资产管理人，更加需要一个大概率、大样本、趋势上胜出的相对科学的决策体系。无疑，期望值理论是符合这一思维要求的理论体系之一。
（《家办新智点》提醒：文章系作者本人观点，内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）