免责声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表火星金融官方立场。
边肖：记得要注意
资料来源：深量子集团
作者：Byte和Terence Chen，两人都是加密资产量化投资团队DeepQuant的联合创始人，也是DeepGo DeFi的开发者。
摘要
2020年开始的牛市不会因为政策原因变成熊市，但基于事件大幅下跌时可以逆转。熊市变成熊市的真实概率是由于缺乏创新，劣币驱逐良币，造富效应逐渐消失，使得市场进入衰退期。DeFi的创新在于可组合性，传统金融产品的丰富性与智能合约技术的结合，敏锐的开发者利用区块链重新定义金融产品。在财富创造效应和FOMO集团的惯性下，2021年仍有许多投资机会。可组合性的关键结果是降低成本和提高效率，这是指降低供需之间的匹配成本，例如目前市场上流行的收入聚合器，而提高效率是指增加商业利益，例如Uniswap V3的新功能和组合优化工具。Layer2的成功落地，将大大降低组合交易的执行成本，创造更多满足市场需求的产品。MetaMask和Zerion等DeFi门户网站的普及将让更多人参与到区块链浪潮中来。这次牛市之所以不同，主要是因为基础设施完善。相比2018年的空气货币泡沫，2021年的应用会更多。00-1010根据笔者穿越多头和空头的经验，大牛市的驱动力来自低成本的造富效应。2013年，复制比特币的伪币引领了第一轮牛市。2017年，一键式硬币1CO让很多普通人发了财。2020年，DeFi开启了新一轮牛市，随着游戏玩法的络绎不绝，新的网点不断出现。
2020年1月，知名风险投资机构a16z发表文章《Progressive Decentralization: A Playbook for Building Crypto Applications》(《渐进式去中心化操作手册》)，描述了他们认为构成项目成功的三个关键因素：
产品/市场匹配、社区参与、全面去中心化(社区归属)2020年6月15日，Compound推出移动挖掘游戏，Sythetix、Aave、Balancer、Curve等十余个知名DeFi项目纷纷跟进。三个月内，DeFi的总仓锁从不到10亿增加到90多亿。此后，区块链开始大规模应用于金融领域，智能合约与金融交易的结合，真正发挥了区块链的透明、可信优势。
除了智能合约的技术优势之外，区块链还代表了一种创新理念，即如何实现群体自治的利益，创造传统商业组织没有实现的价值。2004年10月，美国杂志《连线》主编ChrisAnderson首次提出长尾理论来描述亚马逊等互联网平台的商业模式。长尾效应是由长尾理论扩展而来的。在长尾效应中，原本不被重视的边际市场不容忽视，其累计总营收可以超过主流产品。正是基于长尾效应，互联网平台才能超越传统实体巨头。
互联网的大多数最佳商业模式都是基于平台的，而伟大的区块链产品并不局限于平台。在DeepQuant对区块链产品的量化评价体系中，我们将从以下几个维度来评价它是否会成为独角兽。
无权限：没有权限意味着平台用户的角色可以无缝切换，可以大大降低产品的销售成本和运营成本。只有未经许可，产品才能以低成本广泛使用。不信任：信任，信任代码而不是人性。DeFi真正解决了金融行业的问题，数据在链中披露，所有业务按照智能合约逻辑执行，降低了集中机构作恶的可能性和用户对产品的信任成本。稳健性：稳健性，代表系统在风险面前的生存能力。下，DeFi协议将面临许多风险
牛市是如何形成的？
10-1010区块链仍然是数字货币最大的应用场景。贷款市场早在2017年就成功验证，贷款被誉为牛市中的一把火。Aave在2017年也被称为ETHlend，更名后成为了DeFi浪潮中的佼佼者。2020年12月，Aave V1升级为Aave V2，这使得协议更加灵活。收入和抵押品互换：在DeFi中，用作抵押品的资产将被冻结，但在Aave V2，它们可以自由交易。用户可以在Aave协议支持的所有货币之间交易他们的存款资产——，即使这些资产被用作抵押品。抵押品交换是避免清算的有效工具。当抵押物价格开始下跌时，可以换成稳定的货币，无需担心价格波动和潜在的平仓。这一特性也允许资产互换，以获得最佳的市场回报，质押资金可以在质押收益率高的市场中用相应的资产替代。用抵押物还款：通常情况下，如果用部分抵押物来偿还贷款，必须先取出抵押物，用它来购买借入的资产，最后偿还债务，解锁存放的抵押物。这需要跨多个协议进行至少4次交易，这需要时间和金钱。Aave V2，一个新的功能，允许用户在交易中直接用抵押品还款，从而顺利简单地完成贷款头寸——。闪电平仓：通常情况下，清算人需要将资金留在钱包里或从其他地方筹集资金，以平仓并获得平仓奖金。有了艾维V2，清算人可以
利用闪电贷，从Aave协议本身闪电借入资金，以执行清算。批量闪电贷：V1版本的Aave一笔交易中，仅允许借贷一种资产，V2版本，一笔交易允许借贷多种资产。Aave V2的DeFi入口：ArgentZapperZerionimTokenDeFi SaverAave V2总锁仓量变化资料来源：DeBank，2021年6月22日
Aave V2总借款量变化资料来源：DeBank，2021年6月22日
YFI聚合器
YFI定位为去中心化收益聚合器，主要通过算法寻找收益最大的流动性挖矿协议，帮助用户使用Aave和Compound等各种借贷协议获得最高收益。YFI通过算法将多个DeFi协议间的交互打包，极大简化了用户操作，降低用户投资门槛。
YFI的公平发行是DeFi社区有史以来最成功的方式之一，每个赚取代币的人都在同一起点。公平发行让人想起了早期的比特币挖矿，因为没人有先挖优势——就连创始人Andre本人也没有，获得它的唯一途径只有挖矿。就像早期的比特币矿工，早期 YFI 用户也选择与协议的利益尽可能保持一致，确保了社区的热情和参与度。
YFI的乐高游戏举例：YFI与Curve的交互
首先USDC是一个没有收益率的资产，将USDC存入yearn之后，yearn会根据各个DeFi协议不同的收益率选择最优投资，产生利息，并获得yUSDC作为凭证。把 yUSDC存入Curve的资产池，为Curve提供流动性，就可以获得凭证yCRV，资产池交易的手续费，Curve的治理代币CRV。再把 yCRV存入YFI staking的合约中，根据存入的比例获得YFI代币。YFI总用户数量变化资料来源：Dune Analytics，2021年6月22日
YFI每日活跃用户数量变化资料来源：Dune Analytics，2021年6月22日
由Aave和YFI的流行，不难发现，造富效应是牛市的永恒命题，造富离不开产品的多样性与持续性，而这就是DeFi的可组合性。目前Uniswap V3的升级特性也证明了这点，Uniswap V3通过颗粒度增加实现产品定制化，虽然弱化了V2的简洁优雅，但让更多人一起致富，这也许是下一波牛市的增长引擎。
可组合性的关键
传统金融衍生品种类多样，目前DeFi协议还存在众多机遇。DeFi协议的金融头寸通过智能合约建立信任，并不依赖中心化机构仲裁，因此并未“锁定”，基于此，开发人员可在众多协议间实现交互，DeFi协议的灵活性奠定了衍生品可组合性的基础。
金融衍生品可组合的重要性，主要源于市场造富需求，而满足市场需求的关键在于供给多样。在供需双方的飞轮驱动效应下，配合过滤反馈机制，可形成高效匹配的策展市场。如何把DeFi的可组合性最大化发挥效用？关键在于组合协议。
作为一名量化策略研究员，从资产组合模型研发经历可知，一个好的资产组合协议离不开三个要素：
业绩归因：把资产策略表现结果因子化，即对颗粒化的子集策略进行特征提取，例如盈亏逻辑和风险场景等。优化算法：根据资产组合模型进行乐高组合，协议根据用户风险偏好自动计算并给出最优解。反馈机制：用户可及时获知市场条件，据此快速设计定制化策略，降低研发成本，无需重新开发底层代码。一个好的组合协议不会止步于YFI聚合器，除了执行路径优化，更大的想象空间在于DeFi金融工程化，如此才能创新衍生更多满足市场需求的优质资产。YFI机枪池协议仅聚合了存量收益策略产品，但DeFi更大的市场在于增量扩展的衍生品市场，市场迫切需要更多增量造富效应。
从可组合性探索
从2018年开始，笔者通过MakerDAO的清算人套利策略首次接触DeFi，自2020年开始，我们已经立项探索DeFi的可组合性。首先关注DeFi资产管理平台入口，如Zerion、Zapper等项目，其次关注组合协议，典型如Furucombo和Tokenset，然后是应用层产品如利率衍生品Saffron等，最后是关注核心难题，Layer2如何完善DeFi基础设施？
以下探索产品仅供学习交流，不构成任何投资建议。
Zerion
一站式DeFi资产管理平台Zerion，允许用户进行投资、借贷、兑换等DeFi相关的所有操作，同时保留其资金的全部托管权。Zerion为不懂技术的用户，创建了一个可轻松使用和访问各种DeFi协议的平台。作为DeFi入口，Zerion并未发币，未来可期。
Furucombo
Furucombo将各大DeFi协议可视化，作为一块块乐高积木，在不需要编程的情况下，用户只需拖放，即可设计组合专属于自己的 DeFi 策略。对于想要跨不同协议执行操作的用户，只需要输入/输出相关代币数量，并设置多层操作顺序，Furucombo就会将所有的数据集打包为一个交易发送出去。
Saffron
作为资产质押平台，Saffron通过给予流动性提供者动态敞口，让流动性提供者可以选择定制的风险和收益状况。基于所承受的风险水平，流动性提供者按照比例分享协议收益。以此，Saffron通过收益与风险的自由组合，让用户实现收益与风险分级。
Tokensets
TokenSets 基于 Set Protocol 协议而创建，其社交交易平台Set Social Trading，将专业的交易者与普通投资者联系，为斯文的大侠分享专业投资策略。在平台中，专业交易者可创建和管理自己的交易策略，并向公众展示策略。普通投资者则铸造并持有Set代币，复制专业交易者的每个交易动作。
Polygon
Polygon以Layer2聚合器作为愿景，整体架构分为四层，执行层（Execution Layer），Polygon层（Polygon Layer），安全层（Security Layer），以太坊层（Ethereum Layer）。其中安全层和以太坊层为Polygon开发者的可选层级，执行层和Polygon层为必须使用的层级。基于此种架构，应用开发者可自由组合，以满足安全性，速度，交易费用和主权治理等不同需求。
总结
DeFi不再是以往数字货币狂欢炒作那么简单，区块链真正意义上开始成为金融科技的一部分。此前和DODO创始人雷达熊私下交流，对方表示程序员已成为区块链领域一等公民，笔者深以为然，并从中得到启示。
相比于传统金融，DeFi更强大的可组合性提供了更多样化的拓展形式，带来更高的自由度，更多的创新可能，从而形成有序繁荣。牛市不是靠单纯的炒作，而是依赖于无数从业者的智慧与创新。
如何让更多优秀的开发者加入？如何提升DeFi兼容扩展性？如何打造对斯文的大侠更友好的产品？如何通过区块链实现普惠金融？如何通过可组合性满足更多样化的需求？驱动下一轮牛市前，这些都是值得深思的问题。
在此一并感谢NGC Ventures的董事总经理Kay与DODO创始人雷达熊对本文的启发与贡献。