（报告出品方/作者：招商证券,刘文平,刘伟洁,赖如川）
一、Q4 季报新出炉，西澳矿山、南美盐湖近况一览1、Mineral Resources Limited(MRL)：Mt Marion 产量同比下滑，Wodgina 项目复 产提前
Mineral Resources Limited 的主营业务为铁矿石、锂精矿的开采、销售、运输，旗下有 Mount Marion（4-6%品位）、 Wodgina（5.8%品位）、两座矿山。
（1）Mt Marion 锂矿
Mt Marion 本季度生产了 96,000 干吨锂精矿，环比下降 2.97%，同比下降 24.03%；主要系从新的矿坑阶段开始生产， 并通过过度矿石进行开采，新矿体开发导致回收率有所下降。2021 年锂精矿总产量为 422,024 干吨，较 2020 年减 少 9.63%。两项数据均环比下降，其原因是三、四季度产量较 2020 年均有所下滑。
同时，2021 年 Q4 锂精矿出货量 136,000 干吨，环比增长 60.00%，主要由于公司 2021 年三季度的部分订单延迟至 第四季度，故装运量大幅增长。2021 年锂精矿出货量 490,000 干吨，较 2020 年增加 19.80%。且 2021 年全年总出 货量大于总产量，说明下游需求继续推动锂矿清除库存。
锂精矿销售价格涨幅较大，高等级产品占比有所下降。根据 MRL 公告，2021 年 Q4 锂精矿平均销售价格高达 1153 美元/吨，环比上涨 56%。公司锂精矿产品可分为低等级产品（4%Li2O）和高等级产品（5.4% Li2O），2021 年下半 年高等级产品占比从 60%下降至 55%，主要系疫情导致的劳动力短缺和新矿体的开发，导致部分低品位矿石被加工。 2021 年下半年 Mt Marion 锂精矿平均售价为 1384.7 美元/吨，CIF 成本升至 732.4 美元/吨，较上半年增长 35.50%， 主要系专利使用费和运输费用的上涨。
收回 Mt Marion 51%包销权，计划改扩建增加 10%-15%产能。自 2022 年 2 月 1 日起，MRL 收回了 51%的 Mt Marion 锂精矿包销权，同时成功与赣锋锂业签订代加工协议，预计在 2022 年 5 月首次销售氢氧化锂，协议期限为 7 个月， MRL 可以选择性延长。Mt Marion 现有年产能为 45-47.5 万吨，正在进行两项产能扩建计划：一是通过生产工艺优化 和开发接触矿体的方式增加 10-15%产能规模，预计 22 年下半年实现投产；二是通过新增加接触矿种额外增加 10-15% 产能规模，项目进度将取决于试验结果。
（2）Wodgina 锂矿
增持 Wodgina 股权，复产进度大幅提前。MRL 提高其在 Wodgina 锂矿项目中的股权比例，由原有的 40%增持至 50% （与 ALB 持平），同时恢复 Wodgina 锂矿的管理。2021 年 10 月 25 日，公司宣布 MARBL 锂合资企业（该合资企业 由 MRL 与 ALB 合资成立）将重新启动 Wodgina 锂矿一条 25 万吨锂精矿产线，剩余两条 25 万吨产线则将视市场需 求情况恢复。根据最新公告，Wodgina 一期项目重启进展顺利，预计 2022 年第三季度首次生产出第一批精矿。
Kemerton 工厂持续建设与 ALB 合作建设海外锂盐加工厂。由 ALB 在 Bunbury 附近建造的 5 万吨/年的 Kemerton 氢氧化锂工厂继续建设，一期 2.5 万吨预计在 2022 年年中首次销售，二期预计 2022 年三季度完成设备安装，预计 2023 年实现商业化生产。此外，MRL 和 ALB 将共同出资成立一家新的海外加工厂（50%/50%）用以消耗 Wodgina 的所有精矿，项目由 ALB 运营和销售。MRL 计划在 5 年内将氢氧化锂产能提高至 10 万吨。
2、Pilbara Minerals Limited(PLS)：连续下调产销指引，复产、扩建项目顺利推进
Pilbara Minerals Limited 的主营业务为锂辉石和钽精矿的开采、销售，旗下的 Pligangoora 锂矿位于澳大利亚西部资 源丰富的 Pilbara 地区。此外，Pilbara Minerals 在 2021 年 1 月完成对原属于 Altura 的 Pilgangoora 矿区的收购，并 更名为 Ngungaju（5.9%品位）。
Pligangoora 四季度产销量均环比下降。Pligangoora 本季度生产了 83,476 干吨锂精矿，环比减少 2.66%，同比增 加 31.02%，低于此前的产量指引（原计划 Q4 产量将在 90,000-110,000 干吨之间，2021 年 12 月下调至 85,000-95,000 万吨）。产量下滑主要由于新冠疫情在社区蔓延，澳大利亚持续封锁边境造成劳动力供应短缺，Pilgan 和 Ngungaju 工厂生产计划被迫延迟。2021 年全年锂精矿产量合计为 324,217 干吨，较 2020 年增长了 79.27%。同时，Pligangoora 本季度锂精矿出货量为 78,679 干公吨，环比下降 14.06%，同比增长 11.43%； 2021 年全年锂精矿出货量为 337,429 干吨，较 2020 年增长了 90.33%。
Pilbara 下调 2022 财年锂精矿产销量指引。2022 年 2 月 28 日公司公告宣布，受疫情影响澳大利亚封锁边境或延续 较长时间，劳动力短缺将影响公司生产计划，因此下调 2022 财年产量指引。产量指引由 12 月份公告中的 40-45 万 吨下降至 34-38 万吨，销量为改变仍为 38-44 万吨。
调整与承购客户定价，锂精矿价格上调。2021 年 Q4 公司锂精矿平均销售价格约为 1750-1800 美元/吨，位于原有价 格指引上限，较 Q3 增长翻倍。同时本季度 Pilbara Minerals 与现有承购客户经过价值评估，解决了市场上较长期锂 辉石承购定价结果与锂精矿现货销售市场之间日益脱节的问题。根据讨论结果和锂市场状况持续强劲改善，公司预计 2022 年一季度锂辉石精矿价格在 2600 - 3000 美元/吨之间（CIF 中国，SC 6.0）。
此外，公司仍计划通过 BMX 电子销售平台进行锂精矿现货拍卖。报告日，公司第四次拍卖以 5650 美元/吨（5.5%， FOB）价格落地，较上次成交价格 2350 美元/吨上涨 140%，也大幅高于报告日 SMM 锂精矿 6%CIF 报价 3605 美元 /吨。本次拍卖价格折算国内锂盐厂成本接近 40 万元/吨。
运费提高、生产率下降等原因导致成本大幅增长。本季度单位现金运营成本为 587 美元/干吨，环比增长了 31.91%， 主要原因是锂辉石精矿销售价格提高导致许可费较高、海运成本上升，此外 Pilgan 和 Ngungaju 工厂停产导致生产率 下降，且由于采矿受限，原矿品位较低，回收率有所下降。根据最新公告，受回收率降低及技改项目导致工厂可用性 降低的影响，2022 财年下半年单位现金运营成本指引上调为 450-490 美元/干吨（原指引为 425-475 美元/干吨）。
Ngungaju 重新启动，Pilgan 技改项目进展顺利。2021 年 10 月中旬，Ngungaju 工厂重选粗选工段投产并获得第一 批粗精矿，但由于设备故障和项目升级需要额外的维修停产时间，锂回收率一直低于预期。随着 2022 年 Q1 浮选工 段上线，将最大限度提高锂的回收率；Ngungaju 工厂的全面投产预计于 2022 年 Q3 开始实现，届时锂辉石精矿产能 将达到 18-20 万吨/年。Pilgan 工厂技改项目已于 2021 年 10 月初基本完成，改进后的设施立即进行调试和升级，预 计 2022 年 Q1 完成增产，届时 Pilgan 工厂锂辉石精矿产能将从 33 万吨增加值 36-38 万吨。Ngungaju 项目启动、Pilgan 技改项目投产后，Pilgangoora 项目（Pilgan Ngungaju）锂精矿合计产能将达到 54-58 万吨/年。
Pilbara 扩建项目“P680”、“P1000”持续推进。Pilbara 正在进行研究工作以推进 Pilgan 工厂下一阶段的增量扩张， 预计于 2022 年 Q2 进行项目“P680”的财务投资决策(FID)，将增加 10 万吨产能，使得 Pilgangoora 项目锂精矿合 计产能达到 68 万吨/年。下一阶段预计于 2022 年 Q4 进行项目“P1000”的财务投资决策(FID)，目标奖 Pilgangoora 项目锂精矿合计产能增至 100 万吨/年。
与 POSCO 合资建立氢氧化锂加工厂。2021 年 10 月，Pilbara 与 POSCO 签署协议，共同建设和运营一个 4.3 万吨/ 年的氢氧化锂加工厂，每条生产线具有 2.15 万吨/年的加工能力。根据合资协议，Pilbara 按照化学级锂辉石精矿的市 场价格(CIF)向工厂供应 31.5 万吨锂精矿，来自 Pilgangoora 项目现有产能。工程预计于 2022 年 Q1 启动建设，第一 条产线预计于 2023 年年中完成，第二条产线预计于三个月后完成。
3、Allkem Limited（Allkem）：2021 年锂精矿产量超指引，盐湖项目投产可期
2021 年 8 月，Orocobre Limited（ORE）和 Galaxy Resources Limited（银河资源）完成合并，2021 年 12 月，合 并后的公司更名为 Allkem Limited（Allkem）。Orocobre 是阿根廷大型工业化学品公，主营业务为碳酸锂、硼砂的生 产、销售，旗下拥有 Olaroz 项目、Naraha 氢氧化锂工厂、Borax 硼砂厂。Galax 是著名锂资源供应商，主营业务为 锂矿的开采、销售，旗下拥有西澳 Mt Cattlin 锂辉石矿（5.7%品位）、加拿大 Jamesay 锂矿项目和阿根廷 Sal de Vida 盐湖项目。
（1）Mt Cattlin 锂矿
Mt Cattlin 四季度产销量均环比下降，全年产量超出指引。Mt Cattlin 本季度生产了 52,225 干吨锂精矿，环比下降 23.12%，同比增长 56.62%，产品等级 5.7%符合客户要求。由于原矿品位较高、以及处理率和回收率的提高，Mt Cattlin 的生产表现强劲，2021 年全年锂精矿总产量达 230,065 干吨，较 2020 年增加 111.73%，超过原有指引 22 万吨。2021 年产量超预期的主要原因是原矿石开采量增加、低品位矿石贡献率上升。同时，Mt Cattlin 本季度锂精矿出货量为 38,071 干吨，环比下降 57.53%，同比下降 49.47%；四季度出货量下降主要系船只紧张，剩余 2.3 万吨锂精矿将于 2022 年 1 月完成装运。2021 年锂精矿出货量达 206,127 干吨，较 2020 年增长 36.84%。
Mt Cattlin 锂精矿生产成本下降。Mt Cattlin2021 年 Q4 出货 38,071 干吨锂辉石精矿，平均品位为 5.7%Li2O，平均 售价为 1595 美元/吨（CIF），共产生了 6,070 万美元的收入，2022 年 1 月预计将额外出货 23 千吨的 CY21 产品。 成本方面，本季度生产的锂精矿的离岸现金成本为 324 美元/干吨，环比减少 7.69%。受益于下游需求增加，2021 年 全年 Mt Cattlin 的平均现金成本仅为 345 美元/吨，较原有指引 390-420 美元/吨大幅下降。由于 2NW 矿区下一阶段 预剥离活动正在进行，预计未来单位现金成本将增加。
Mt catlin 矿山品位下降，产量指引有所下调。根据公司公告且由于 2NW 矿区下一阶段预剥离活动正在进行，预计未 来单位现金成本将增加至 400-430 美元/吨。Allkem 计划于 3 月开始资源扩展钻探计划，目的是延长 Mt Cattlin 的运 营寿命。
（2）Olaroz 盐湖
Olaroz 盐湖四季度产销量环比增长。本季度生产了 3,644 吨碳酸锂，环比增加 30.05%，同比下降 2.23%，其中 51% 的产量为电池级碳酸锂，符合生产目标；2021 年全年碳酸锂总产量达 12,978 吨，较 2020 年增长 14.63%。同时本 季度碳酸锂销量为 3,293 吨，环比增长 25.59%，同比下降 24.21%，反映出 2020 年在与 COVID-19 相关的市场明显 疲软和不确定性时期，公司决定减少过剩库存。2021 年全年碳酸锂总销量为 11,496 吨，较 20 年前三季度减少 3.04%。
销售收入环比增长 149%至 4,110 万美元，平均价格环比增长 34%至 12,491 美元/吨，超过指引价格 4%。预计 2022 年中旬销售价格约为 20,000 美元/吨（FOB）。本季度生产碳酸锂的单位现金成本（以销售成本为基础）为 4,336 美 元/吨，环比下降 8.79%。
Olaroz 二期项目顺利推进。Olaroz 项目一期于 2015 年 4 月投产，现有碳酸锂产能 1.75 万吨，二期 2.5 万吨碳酸锂 项目仍在建设中。截至 2021 年 12 月底，Olaroz 二期锂工厂的总体建设完成了 68%，水池建设活动完成了 91%，纯 碱厂和碳酸厂分别完成了 37%和 43%。若不考虑疫情延误，预计首批生产将于 2022 年下半年进行。
（3）Naraha 氢氧化锂工厂
Naraha 氢氧化锂工厂建设已经基本完成，预调试工作正在顺利进行。Naraha 氢氧化锂工厂位于日本，旨在利用 Olaroz 二期项目生产的工业级碳酸锂为原料生产电池级氢氧化锂。在建产能 1 万吨/年，目前施工已基本完成，预调试工作 正在进行中。疫情导致日本相关边境关闭，调试活动或受到国际设备调试专家无法入境的影响，但预计仍将在 2022 年上半年完成并投产。
（4）Sal de Vida 盐湖
Sal de Vida 盐湖项目通过蒸发和加工操作在 Salar del Hombre Muerto 基地生产电池级碳酸锂，规划年产能为 1.07 万吨/年，远期规划将产能扩建到 3.2 万吨/年。项目已获得最终环境许可，盐田和卤水管道建设已于 2022 年 1 月启动 但由于审批和疫情相关延误，第一阶段的扩建计划受到影响，预计 2023 年下半年首次生产并投产。同时 Allkem 也在 研究从试点项目中吸取经验并用于改进第一阶段的产能，计划将第一阶段产能扩大至 1.5 万吨/年。
（5）James Bay 锂矿
根据 2021 年 12 月 21 日发布的可行性研究和储量报告，James Bay 储量丰富：矿石资源量 4,030 万吨，Li2O 含量 为 1.4%；矿石储量为 3,720 万吨，Li2O 含量为 1.3%。设计锂精矿产能为 32.1 万吨/年，假设锂辉石精矿平均销售价 格为 1,001 美元/吨，该项目预计将产生 14.2 亿美元的税前净现值，折现率为 8%，税前内部收益率为 45.8%，税前 投资回收期为 2.4 年。Allkem 预计 James Bay 锂矿项目将于 2022 年 Q3 启动施工活动，2024 年 Q1 开始投产。
4、Albemarle（ALB）：Greenbushes 产量释放低于预期，持续推进全球锂项目加工产能
雅宝(Albemarle) 作为全球领先的锂、溴和催化剂解决方案生产商，其锂业务通过自有盐湖与矿石锂资源生产锂化合 物，旗下拥有智利 Atacama 盐湖 La Negra 加工厂项目、美国银峰盐湖项目，另外公司还持有澳大利亚泰利森 Greenbushes 锂辉石矿 49%的股份，和 Mt Wodgina 50%的股份。
营业收入方面：Albemarle 本季度锂业务净销售额为 4.047 亿美元，环比增加 12.67%，同比增加 12.86%，主要系锂 相关产品价格上升（ 18%），但销量有所下降，抵消了部分增长（-5%），销量降低主要与装运期以及客户需求在一 年内更均匀分布有关。
利润方面：本季度调整后的息税折旧摊销前利润为 1.382 亿美元，环比增加 10.56%，同比增加 13.16%，主要是由 于净销售额的增长。
Greenbushes 项目四季度生产了 25.9 万吨锂精矿（包括化学级和技术级），环比下降 3.4%，产量小幅下滑，主要由 于锂精矿 1 号化学级选厂（CGP1）的关键设备无法使用，回收率低于预期，公司称预计 2022 年一季度修复此问题 且产量将回升至正常水平。2021 年下半年 Greenbushes 共生产 52.6 万吨锂精矿，预计 2022 上半年生产 57.4-72.4 万吨锂精矿。
根据 IGO 测算，四季度锂精矿的销售成本为 388 澳元/吨，环比上涨了 25.16%，主要原因是锂辉石基准价格上涨导 致的单位特许权使用费成本增加（2021 年第三季度为 90 澳元/吨，四季度上涨至 146 澳元/吨）。2021 年下半年化学 级锂辉石精矿售价约为 592 美元/吨（FOB），考虑到基准锂辉石价格持续上涨带来的滞后影响，IGO 预测 2022 年上 半年化学级锂辉石精矿售价将上涨至约 1770 美元/吨（FOB）。
目前 Greenbushes 项目共有三个矿厂正在运营，包括两个化学级锂精矿厂（CGP1&2）和一个技术级锂精矿厂（TGP）， 并计划再建三座矿厂（化学级选矿厂 CGP3&4 和尾矿再处理厂 TRP）。2 号化学级锂精矿厂（CGP2）2021 年 5 月 开始调试生产，选矿器表现良好，但还需半年左右优化选矿回收率。CGP3 施工计划已提出，设计产能为 50 万吨/年， 预计将在 2022 年下半年开始建设，预计在 2025 年初投产，IGO 计划在 2025 年开始对 CGP4 的投资建设。尾矿再 处理工厂 TRP 建设即将完成，预计将于 2022 年一季度调试运行。
La Negra 工厂是 ALB100%拥有和销售的项目，用于低成本、高质量地处理智利 Atacama 盐湖的卤水资源。2021 年 10 月，La Negra III 和 IV 完成了首次碳酸锂生产，目前已经取得了商业运营资格，预计这两条生产线将于 2022 年 二季度开始商业化生产，预计将达到每年 4 万吨的碳酸锂产量。
Kemerton 氢氧化锂加工厂主要用于处理 Greenbushes 的锂辉石精矿。Kemerton I 的机械设备部分已经完成安装， 目前正在进行调试，预计于 2022 年下半年开始第一次销售。Kemerton II 机械设备预计将于 2022 年下半年完工，2023 年开始第一次销售。Kemerton I 和 Kemerton II 投产后预计额定生产力为每年 5 万吨氢氧化锂。
在本季度，公司明确了 3-5 年内的 Wave 3 锂扩展项目以加速满足客户需求，公司还提出可能开展 WAVE 4 项目进一 步提高产能。Wave 3 锂扩展项目预计共提升 20 万吨锂转换产能，主要包括中国钦州工厂的收购、眉山和张家港工厂 的建设、Kemerton III 和 IV 的启动以及内华达州 Silver Peak 盐湖项目四方面。
Albemarle 对天元及其在钦州的锂转换工厂的收购预计将会在 2022 年上半年完成，设计年产量可达 2.5 万吨 LCE， 收购加速了工厂转换能力的提升，预计该工厂有可能将产能扩大到 5 万吨。目前公司正协助调试过程，预计于 2022 年下半年第一次销售。此外，两个年产 5 万吨的中国氢氧化锂转换工厂开始动工，梅山工厂和张家港工厂预计分别于 2022 年上半年和下半年开始建设，预计于 2024 年完成建设。
Albemarle 与 Mineral Resources Limited 的合资公司 MARBL Lithium 的 Wodgina 生产线重启进展顺利，预计 2022 年 4 月首次生产出第一批精矿，较之前预计日期大幅提前。
由于La Negra III和IV以及Kemerton I的投产以及对钦州工厂的收购，公司预计 2022年全年产量同比增长20%-30%， 费用预计将同比持平。而由于市场行情紧张以及可变价格结构的实施，平均售价预计将上涨 40%-45%，2022 年调整 后 EBITDA 预计将同比增长 65%-85%。
5、Livent Corporation(LTHM)：上调 2021 年业绩指引，产能扩张按计划进行
Livent Corporation(LTHM)于 2018 年从 FMC 锂部门分拆并上市，其主要产品，即电池级氢氧化锂、碳酸锂、丁基锂 和高纯度金属锂。旗下拥有 Hombre Muerto 盐湖 100%权益。
Livent Q4 季度增幅明显。公司本季度收入为 1.229 亿美元，环比增长 18.63%，同比增长 49.88%，Q4 营收显著增 长的主要原因是前三季度交付了大部分锁定价格的长单，Q4 公司定价具有更大的灵活性，因此高定价销量占比较高。 2021 年全年公司销售收入为 4.2 亿美元，较 2020 年增长了 45.52%。本季度调整后 EBITDA 为 2750 万美元，环比 增加 83.33%，同比增长 358.33%，主要系客户需求增长和产品销售价格大幅增长。
Livent 上调 2022 年业绩指引。2022 年全年的收入指引为 5.4-6.0 亿美元，调整后的 EBITDA 指引为 1.6-2.0 亿美元。 2022 年公司项目产能无明显增量，故预计销量与 2021 年持平，但受益于新能源汽车高景气带动动力电池领域锂需求 高涨，锂盐产品价格有望继续攀升。
Livent 现有产能包括：碳酸锂年产能 2 万吨，氢氧化锂年产能 2.5 万吨，氯化锂年产能 0.9 万吨。
Livent 在建项目包括：公司在美国 Bessemer 市扩建的 5000 吨氢氧化锂项目预计于 2023 年 Q1 投产。公司将在阿根 提扩建碳酸锂产能，阿根廷 II 期 1 万吨碳酸锂项目、III 期万吨碳酸锂项目预计分别于 2023 年 Q1 和 2023 年 Q4 实 现商业化生产；阿根廷 IV 期 2 万吨碳酸锂项目预计于 2025 年实现商业化生产。此外 Livent 持有位于加拿大魁北克 的 Nemaska 工厂 25%股份，其一体化氢氧化锂项目即将完成优化研究，预计 2025 年前建成投产。以上扩产项目顺 利投产后，Livent 预计将碳酸锂年产能提升至 6 万吨，将氢氧化锂产能提升至 5.5 万吨。
6. Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A.（SQM）锂产品销量符合预期，明年业 绩有望继续增长
智利化工矿业公司（SQM）成立于 1968 年，主要经营化肥、化工产品、碘、锂的生产及销售，是全球最大的特种植 物肥料、碘及其衍生产品、锂及其衍生产品，工业化学品、钾产品生产商，旗下拥有世界上最优质的锂盐湖 Atacama 盐湖的租赁采矿权，及 Salar del Carmen 锂盐工厂。
2021 年 Q4 公司锂业绩显著提高，主要系锂系列产品量价齐增。SQM 本季度锂及衍生品销售收入为 4.53 亿美元， 环比增长 144.60%%，同比增长 230.89%。2021 年度，公司锂及衍生品销售收入为 9.364 亿美元，同比增长 144.39%。 本季度业绩情况显著高于去年同期，主要是由于锂系列产品的销量和价格都显著增高。销量方面：SQM 本季度锂及 衍生品销量达 31,000 吨，环比增长 40.09%，同比增长 20.16%；2021 年度的总销量达 101,100 吨，同比增长 56.26%。 价格方面：锂业务的优秀表现是公司 2021 年强劲业绩的重要原因，伴随着强劲的市场需求和销量，公司 2021 年 Q4 的平均售价约为 14,600 美元/吨，环比增长 73%； 2021 年年度锂盐的平均售价为 9281 美元/吨，比去年同期高出 50%以上。
公司预计 2022 年锂盐出货量将增长至 14 万吨。同时预计约有 20%的销售量以固定价格或具有特定的下限和上限的 可变价格签订，50%的销售量为与特定价格指数挂钩的可变价格，剩余 30%的销售量暂未签订合同仍处于开放状态。 锂行情景气度持续，考虑到公司近 80%的订单价格都随行就市，公司预计锂盐系列产品 2022 年 Q1、Q2 的价格可能 远超 2021 年 Q4，因此公司的销售收入有望在 2022 年进一步走高。
Mt Holland 合资项目进展顺利。
已有项目进度超过市场预期，额外扩张计划新增 3 1 万吨锂盐产能。公司产能持续攀升，2021 年碳酸锂产能达到 12 万吨，氢氧化锂产能达到 2.15 万吨，公司预计将在 2022 年年中提前完成 18 万吨碳酸锂和 3 万吨氢氧化锂产能的扩 建，项目进展超过市场预期。与此同时根据 SQM 第四季度业绩报告，公司管理层批准一项额外的智利锂产能扩张计 划，智力 Carmen 工厂预计新增 3 万吨碳酸锂和 1 万吨氢氧化锂产能，即将公司总产能扩张至 21 万吨碳酸锂和 1 万 吨氢氧化锂。该项额外产能扩张计划预计将在 2024 年之前完成，项目总资本开支预计为 2.5 亿美元，显著低于绿地 项目的单位资本开支。（报告来源：未来智库）
1、澳洲在产项目产销情况
2021 年 Q4 澳洲在产锂矿产量小幅下滑。2021 年 Q4 澳洲在产矿山主要有 Greenbushes、Mt Marion、Pligangoora、 Ngungaju、Mt Cattlin 五座。其中根据各公司公告，2021 年四季度锂精矿合计产量为 49.63 万吨，相较三季度的 52.24 万吨环比下降约 4.99%。产量下滑的主要原因是受新冠疫情影响澳洲持续封锁边境造成劳动力供应短缺，且部分项目 采矿回收率不及预期。2021 年澳洲锂矿合计产量约为 193.75 万吨，较 2020 年总产量增长了 31.85%。
2021 年 Q4 澳洲锂矿出货量稍有回落，部分锂企产销比受疫情影响。2021 年 Q4 澳洲锂矿合计出货量约为 51.54 万 吨（假设 Greenbushes 销量等于该季度产量），相较三季度环比下降约 0.88%，企业平均产销比上涨 106.5%。其中，Mt Marion 产销比上涨至 138.8%，主要系公司 2021 年三季度的部分订单延迟至第四季度，导致装运量大幅增长； Pligangoora 产销比下降至 94.3%，主要由于疫情阻碍锂精矿装运；Mt Cattlin 产销比下降至 72.9%，主要由于有 2.3 万吨产量推迟到 2022 年一季度发货。
2、其他主要在建项目建设进度
（1）Core Lithium： Finniss 锂矿项目
Finniss 锂矿项目进展顺利，近 80%产能已完成包销。Core Lithium 公司董事会于 2021 年 9 月 30 日批准了 Finniss 项目的最终投资决定，2021 年底与 Lucas Total Contract Solutions 签署采矿服务合同，与 Primero Group 签署加工 厂 EPC 合同。Finniss 项目设计产能 17.3 万吨/年（品位 5.8%）已于 2021 年 Q4 启动建设，Primero 将于 2022 年 3 月开始建设重选加工厂（DMS），预计 2022 年 Q4 建成投产。
根据最新公告，Core 与赣锋锂业签订承购协议，未来 4 年每年向其供应 7.5 万吨锂精矿，此外 7.5 万吨按先前协议 包销给雅化集团，至此 Finniss 锂矿项目近 80%产能已完成包销。
（2）Liontown：Kathleen Valley 锂矿项目
Kathleen Valley 锂矿项目按计划推进。由澳洲上市锂企 Liontown Resources100%控股的 Kathleen Valley 项目是目 前世界上最大的硬岩锂资源之一，根据最新数据，矿产资源量（测定 指示 推断）增至 1.56 亿吨，品位为 1.4% Li2O%； 储量增至 0.69 亿吨，品位为 1.34% Li2O%。2021 年 10 月公司发布最终可研报告，前五年锂精矿产能为 51.1 万吨/ 年，第六年扩建至 70 万吨/年，预计项目寿命为 23 年，投资回报期为 2.3 年。同时为释放资源的全部价值，将采用 露天开采和地下开采相结合的采矿方式。根据最新公告，Liontown 预计 Kathleen Valley 项目将于 2022 年 Q2 做出最 终投资决定（FID），2024 年上半年建成投产。
Liontown 先后与 LG、特斯拉签署承购协议。2022 年 1 月 12 日 Liontown 与 LGES 签署 5 年期承购协议，Liontown 将于 2024 年向 LGES 供应 10 万吨锂精矿，随后几年增加到 15 万吨/年，约占项目前五年总产能的 30%，协议到期 后可双方协议延长。2022 年 2 月 16 日 Liontown 与特斯拉签署 5 年期承购协议，Liontown 将于 2024 年向特斯拉供 应 10 万吨锂精矿，随后几年增加到 15 万吨/年，约占项目前五年总产能的 30%，协议到期后可双方协议延长。至此， Kathleen Valley 项目近三分之二的产能已被提前锁定，Liontown 仍在与其他潜在客户就剩余的产量进行谈判。
（3）Prospect Resources：Arcadia 锂矿项目
Arcadia 项目规模大，拟被华友钴业全资收购。Arcadia 项目 JORC（2012）标准资源量为 7,270 万吨，氧化锂品位 1.06%；储量 4,230 万吨，氧化锂品位 1.19%。Arcadia 锂矿交通便利，位于距离津巴布韦首都哈拉雷约 38 公里。包 括 38 号采矿权（10.26 平方公里）和外围分散的小采矿权（约 4 平方公里），每年按期缴费的情况下，矿权有效期无 限制。根据最新可研报告，Arcadia 项目规划一次性达到年处理矿石量 240 万吨，项目建设期 2 年，生产年限 18 年， 通过重选 浮选工艺，年产 14.7 万吨锂辉石精矿，9.4 万吨技术级透锂长石精矿，2.4 万吨化学级透锂长石精矿，以 及 0.3 吨钽精矿，预计 2023 年 7 月建成投产。2021 年 12 月 22 日，华友发布公告宣布拟通过子公司华友国际矿业 以 4.22 亿美元收购前景锂矿公司 100%股权以及《公司间贷款协议》项下的关联债权。
（4）Global Lithium：Marble Bar（MBLP）项目
Marble Bar（MBLP）项目资源潜力较大。Global Lithium 2021 年 5 月 6 日于澳交所上市，其核心权益是位于 Pilbara 地区的 Marble Bar 锂矿项目。根据公司公告，项目推断资源量为 1050 万吨，品位为 1.0Li2O%。最新勘探结果显示， 项目核心的 Archer 矿区身处矿层会有品质更高的锂矿石，资源量未来潜力较大。2022 年 3 月 2 日，公司与中国氢氧 化锂生产商宜宾天宜控股股东天华超净签署 10 年期锂辉石精矿承购协议，天华超净拟将以不低于 30%的比例包销公 司西澳锂矿项目所产精矿。
3、今明两年澳洲依然是全球锂资源供应增量主力军，2024-25 年供应多元化加速
澳洲锂矿产能扩张持续推进，锂精矿短缺局面短期内仍然持续。受益于新能源汽车市场高度景气，2021 年 Q4 澳洲 锂精矿平均销售价格快速上涨，推动海外锂企加速复产、扩产。短期内新增产能来自于：Greenbushes 锂矿尾矿项 目新增锂精矿产能 30 万吨，预计 2022 年 3 月投产；Mt Marion 锂矿通过工艺优化和开发接触矿体的方式增加 10-15% 产能规模，预计 22 年下半年投产；Pilgangoora 锂矿技改新增产能 3-5 万吨，预计 2022 年 Q1 投产；Ngungaju 锂矿 复产新增 18-20 万吨产能，预计 2022 年 Q3 投产；Wodgina 一期 25 万吨锂精矿产能预计 2022 年 4 月实现首次 生产；Finniss 项目规划锂精矿产能 17.3 万吨，预计 2022 年年底投产。
若以上项目均顺利实施，预计 2022 年精矿产能增量约 100 万吨。（报告来源：未来智库）
三、南美盐湖提锂企业业绩改善，新增产能释放缓慢全球盐湖卤水锂矿主要分布于北纬 30°~40°温带干旱气候区及南纬 20°~30°热带干旱气候区，其中约 80%的卤 水锂资源分布在南美锂三角地区，该地区盐湖镁锂比低、锂离子浓度高，资源禀赋优秀，是锂资源全球配置的重要战 略高地。
盐湖资源开发和锂盐加工海外供应商主要有 ALB、SQM、Livent、Orocobre 四家。受益于下游厂商对锂资源需求 的持续旺盛和锂产品价格的上涨，南美盐湖企业四季度经营状况良好，Albemarle 和 Livent 实现营业收入分别为 4.047 和 1.229 亿美元，环比增速分别为 12.67%和 18.63%；EBITDA 分别为 1.382 和 0.275 亿美元，环比增速分别为 10.21% 和 83.33%。受益于新能源汽车高景气带动动力电池领域锂需求高涨，锂盐产品价格有望继续攀升，Livent 上调 2022 年业绩指引。
西藏珠峰陆续签订矿建技术设备合作协议，加速布局阿根廷盐湖开发。西藏珠峰拟投资 449,740.99 万元用于阿根廷 锂钾有限公司年产 5 万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目建设，该项目位于在阿根廷共和国萨尔塔省安赫莱斯锂盐湖，盐湖 碳酸锂资源储量 205 万吨 LCE，全矿床平均浓度 490mg/L，平均镁锂比 3.8:1，属于世界级优秀资源。2022 年 2 月 22 日，西藏珠峰与中电建国际（中国电建全资子公司）签订《矿建设计、采购和施工（EPC）框架协议书》；同日， 公司宣布拟和蓝晓科技签订《25000 吨/年碳酸锂规模卤水提锂项目吸附段设备供货合同》，拟和启迪清源签订《设备、 运营、技术服务合作协议》。通过与专业且权威合作方签订合作协议，进一步保障阿根廷 5 万吨盐湖提锂项目在 2023 年中旬如期投产。
力拓集团收购 Rincon 盐湖，远期实现有效供应。2021 年 12 月，力拓集团（Rio Tinto Group）发布公告拟以 8.25 亿美元收购私募股权投资集团 Sentient Equity Partners 旗下的 Rincon Mining Pty 公司。该公司核心资产为 Rincon 锂盐湖项目。根据最新公告，Rincon 盐湖已探明和控制的资源量达 580.24 万吨 LCE，平均浓度 367mg/L；总储量 约 198.46 万吨 LCE，平均浓度 359mg/L，平均镁锂比 9.4-10.8。Rincon 盐湖位于阿根廷萨尔塔省，临近铁路通往智 利港口和阿根廷首都，交通位置便利，水资源、能源便利。Rincon 盐湖项目采用吸附工艺，目前年产 2.5 万吨已通 过环评，若收购顺利完成，力拓将重新进行可研评估，预计 2025 年中建成 5 万吨碳酸锂产能。
紫金矿业收购 Neo Lithium，3Q 盐湖项目启动建设。2021 年 10 月 11 日，紫金矿业拟以现金方式出资约 9.6 亿加元收 购加拿大多伦多证券交易所创业板上市公司Neo Lithium，其核心资产为位于阿根廷西北部卡塔马卡省的3Q盐湖项目。 2022 年 1 月 11 日，Neo Lithium3Q 盐湖一期开采项目环评许可已获得阿根廷政府批准。1 月 26 日，紫金矿业发布公告， 以 6.5 加元/股的价格收购 Neo Lithium 公司全部已发行且流通的普通股。根据阿根廷生产发展部网站消息，紫金矿业 投资 3.8 亿美元用于建设 3Q 盐湖年产 2 万吨电池级碳酸锂项目，预计 2023 年底建成投产。同时据紫金矿业披露，未 来碳酸锂年产能可能新增 4 万吨-6 万吨。
中国资本的力量，将放大南美盐湖锂资源 2023 年之后的供应增速。目前南美盐湖中可以形成稳定锂盐产出的主要有 Atacama 盐湖、Olaroz 盐湖和 Hombre Muerto 盐湖，另有 Cauchari -Olaroz 盐湖、Sal de Vida 盐湖、Mariana 盐湖、 SDLA 等项目处于在建状态，各盐湖均有明确的扩产计划并在持续推进建设中，但受疫情影响部分扩产进度被迫延。 2022 年主要增量来自于：Atacama 盐湖 ALB4 万吨锂盐生产线预计 2022 年上半年建成投产、SQM 新增 11 万吨产 能预计 2022 年底投产；Olaroz 项目新增二期项目 2.5 万吨 LCE，预计 2022 年下半年投产。
假如各个项目规划投产顺利，随着紫金矿业、赣锋锂业、西藏珠峰等在阿根廷的盐湖提锂项目落地，2023 年-2025年海外盐湖的产量年复合增速预计提升到 40%。
四、投资分析我们供需梳理按照项目规划测算，消费预测按照市场较为公认的增速测算。2022-2023 年锂资源维持紧张格局， 2024-2025 年锂资源项目较多，如果都能按照规划落地，预计将转为小幅过剩。另外，根据目前阿根廷和国内盐湖项 目，单纯项目建设周期普遍在 2 年左右的时间，因此 2025 年的供应情况也有较大不确定。2021 年 Q4 在新冠疫情影 响澳洲持续封锁边境导致劳动力短缺、矿山品位下降等因素作用下，澳洲锂矿产量环比下降。这也提示了我们，锂资 源预期大概率是要下修，因为项目的建设和投产中可能面临各种不确定因素。此外，国内方面，工信部多次发声，要 加快国内锂资源开发。但是由于资源开发周期问题，远水解不了解渴。纵观国内外，远期仍有不确定，但是 2022-2023 年的供应基本上不具有上修的空间，只要消费不出现较大不及预期，预计供应紧张格局难以改变。
本轮碳酸锂大幅上涨一个主要原因是供应周期较锂产业链中游下游更长。今年全年碳酸锂供应紧张局面不改。调整的 锂价只会让利润进一步向矿端转移。后期矿价涨幅可能超越锂盐。
报告日，PLS 第四次锂精矿拍卖价格 5650 美元/吨（5.5%，FOB），折算成国内锂盐厂成本接近 40 万元/吨。一方面， 反映了市场对未来锂精矿价格进一步上涨预期。另外，这也对锂盐价格在成本端起到支撑作用。
自去年 9 月，锂价上涨到 10 万以上，锂价和股价持续背离，锂价上涨不拉动股价，预计调整也未必对股价有多大压 力。但是可能会激化各公司股价表现分化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站