选股理由：净利润快速增长。最近，股价创下三年新高。信息安全
代码：300229评级：A
数据截止日期：2019年9月30日单位：亿元
成立日期：1993年；地点：北京
一、主要业务
主营业务
从事软件研发；以非结构化信息处理为核心的销售和技术服务。核心软件产品包括企业搜索、内容管理、文本挖掘等相关平台和应用软件。
产品和用途
基于语义理解的认知智能技术已经在自然语言理解、知识图谱、多媒体内容理解等多个细分方向开发了相关技术和产品。并成功将其应用于多个领域，如媒体融合、舆情分析、内容评论、智能公检法、智能风控、对话机器人等。
业务比例
泛安全23.87%，政府19.32%，融媒体12.82%，金融7.53%，企业及其他36.46%；销售在北方占53.42%；
上游和下游
下游应用主要包括大数据、人工智能、内容管理、网络安全和营销技术。
主要客户
政务、媒体、安全、金融、军工、企业、知识产权、出版、在线信息服务用户超过5000人，前五大客户销售额占比10.06%。
行业状况
国内语义智能龙头
对手
互联网舆情：美亚柏科、烽火通信、太极、北京瑞安、招物网等。
媒体：北大方正电子、人民网、光明网、百度等。
行业趋势
1.加快政府网站集约化：政府网站集约化是一个涉及顶层设计、体制改革、
创新与资源(人员、资金、设备)再配置、优化整合网站资源(包括基础设施、应用支撑平台、数据、应用与服务、业务流程、管理、安全与维护等)的复杂系统工程。)，为企业和市民提供简单便捷的统一政务网上服务。官网显示，超过一半的部委和省级政府门户网站TOP20使用Tulsi软件平台，80%的Tulsi用户在国务院某部门TOP15
2.政府持续推动金融媒体市场发展：金融媒体是充分利用媒体载体，综合整合广播、电视、报纸等不同媒体，在人力、内容、宣传等方面既有共同点又有互补性的新型媒体。实现了“资源融通、内容融通、宣传融通、利益融通”。2019年上半年，融媒体业务营收5379万元，较上年同期增长76.61%，毛利率增长11.98%。增长非常强劲。预计融媒体业务将继续快速增长。
3.舆论监督不断加强：《网络信息内容生态治理规定》年3月1日正式实施，相关市场需求持续扩大。2019年8月，公司获得2亿元以上的订单，有一半以上在网络舆情领域；
其他重要事项
1.公司预计2019年营收9.67亿元，同比增长14.39%；净利润为1.53亿元，同比增长151.81%；增长原因：政府网站集约化平台建设、媒体云平台建设、网络舆情态势和网络空间治理意识、金融风险管控大数据服务等。均实现了营收规模的加速增长；报告期内，公司出售原控股子公司广州欣谷电子科技的股权，并计提商誉减值损失等。其中预计影响利润金额为-3234万元；
2.2020年一季度预计净利润720-865万元，同比增长0%-20%；
短评
1.公司主营业务是源于语义理解的人工智能识别技术，可以帮助客户实现舆情监测、内容审计、智能公检法、媒体融合等功能。信息安全有很多种，如防止网络入侵和信息保密，包括非法信息
3.信息安全领域虽然竞争对手众多，但每个人擅长和深度参与的领域都不一样。比如太极股份的业务重心主要在党政军领域，而烽火通信在通信领域，美亚柏科更注重电子数据取证领域，整体竞争不是很激烈；
4.公司2019年净利润增长152%，主要是2018年基数过低(较2017年下降61.47%)，2019年净利润也因出售子公司及商誉减值减少3234万元。若加起来，净利润约为1.85亿元，较2017年增长17%。可见，公司盈利能力略有消化，增加主要是收入增加所致。
5.近年来，政府网站集约化趋势明显，网络数据爆炸，隐晦的词语和内容关联被用来逃避审计和监管。同时，监管部门的智能语义分析能力也大大提升。监管能力要想在线控制违法违规内容，还得不断提升语义分析能力，预计公司行业的市场容量将保持稳步增长。
二.公司治理
强大的股票持有者
持股比例为42.84%；质押率为44.59%；
管理层级
年龄：44-57岁，高管和员工持股比例：0.16%
雇员总数
1732人：技术1441人，销售158人；本科以上学历：76%
融资红利
上市时间：2011年上市，累计融资：10.42亿，累计分红：1.74亿。
短评
1.公司大股东质押率接近45%，处于安全范围内。注意了。现有核心高管持股极少，年薪在50-70万左右，属于中水行业。
平，整体激励不足；2、前十大流通股东包含一只险资，其余均为自然人股东，未受主流资金关注，可能与语义智能行业市场规模受限有关系；
3、员工以技术和销售为主，本科率接近八成，属于技术密集型企业；
4、公司上市9年，融资超10亿元，分红为1.74亿元，融资和分红都不高，中规中矩；
三、财务分析
资产负债表
货币资金1.95，交易性金融资产2.01，应收票据及账款6.45，预付款0.33，存货3.51，其他流动资产0.33；其他权益工具0.73，其他非流动金融资产1.42，固定资产1.43，无形资产0.78，开发支出0.71，商誉6.03，递延所得税资产0.24；应付账款1.67，预收款3.98（+0.27），应付职工薪酬及税费1.01，其他应付款0.18；股本4.78，资本公积6.37，盈余公积0.84，未分利润7.39，净资产19.95，负债率25.91%
利润表
营业收入6.4（+19.46%），营业成本2.76（+33.9%），销售费用1.19（+7.4），管理费用1.08（+26.09），研发费用0.69（-13.19%），0.00，其他收益0.2，净利润0.63（+40.89%）
核心指标
2017-2019Q3年净资产收益率：8.77%、3.29%、3.24%；毛利率：62.55%、59.44%、56.86%；净利润率：21.27%、8.83%、10.63%；
简评
1、公司应收账款占比较高（前三季度应收占营收占比约100%），好在客户以市政单位为主，且比较分散，产生终极风险的概率较低；无有息负债，负债以预收款为主，负债率仅有26%，资产结构比较健康；
2、公司应收账款坏账准备1年期仅有1%计提比例（一般为5%），1-2年期10%，2-3年期20%，3年期以上100%（一般为30%-50%），公司计提政策前松后紧，只能说有其一定合理性，对短期利润影响有利；
3、历史形成6.03亿的商誉，主要由收购几家子公司形成，年报快报中已经说明了有少量商誉减值（预估为5000万上下，具体参照年报），一般来说商誉开始减值了意味着2020年仍有持续减值的可能（不达标很可能是连续性的，2018年业绩大幅下滑也是因为商誉减值）；
4、即便是正常年份，公司的净资产收益率也没达到9%，公司以技术驱动，且属于轻资产运营模式（逐步开始建立数据中心），这个净资产收益率很难打动投资者，主要原因还是应收款占比太高，存货周转率又太低，管理层有必要加强效率管理；毛利率连续下滑应与公司主营业务结构变化有关系（一方面是各业务增速不一，另一方面是因为并购资产带来的变化）；
四、投资逻辑及核心竞争力
投资逻辑
1、政府网站集约化发展趋势，网络舆情监控需求持续提升；
2、基于数据采集融合形成的大数据与云服务的衍生业务发展势头好；
3、公司作为语义分析龙头受益于信息数据的大爆发；
核心竞争力
1、语义智能和大数据等自主核心技术优势
公司专注围绕语义智能为发展主线，长期坚持自主研发相关的人工智能和大数据技术，现已成为国内领先的拥有自主核心技术的大数据技术及数据服务提供商。TRS人工智能技术平台以TRS DL-CKM基于深度学习的自然语言处理引擎为核心，拥有全栈NLP技术能力，领先的知识图谱技术，成熟的图像和音视频处理能力，可将语义智能赋能予公司全线产品、解决方案和在线大数据服务，最终应用于不同行业的众多业务场景。
2、企业级客户本地化服务能力
公司以核心技术产品为依托，在新一代电子政务、融媒体、金融、安全、网络舆情大数据等垂直行业和领域拥有独特价值的解决方案，公司保有覆盖全国的区域化的开发服务团队和垂直行业化的资深咨询团队，能够快速及时地响应客户需求，满足客户个性化的需要。
3、丰富客户资源和领导品牌优势
凭借公司领先的技术及专业的服务，公司与众多优质客户形成了稳定的合作关系。公司的产品和服务已被国内外5000 多家机构用户广泛使用，覆盖80%的国家部委和60%的省市级政府机关，超过300家传统媒体和新媒体机构，众多金融、通信、能源、制造等大中型企业和科研教育单位。
4、自建大数据资产和在线云服务
公司自主投资建设的大数据中心，多年来对新闻、论坛、社交媒体、网络用户行为等网络大数据进行7*24小时不间断的大规模实时采集，已具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，可支撑面向政府、媒体、金融、公安、商业等多行业用户的大数据舆情分析云服务。
5、多种模式融合业务能力
作为国内领先的大数据技术和数据服务提供商，公司融合“软件平台+数据服务”的业务模式，以“技术+数据”的综合解决方案能力与客户业务场景深度结合，实现客户大数据创新应用的需求。
五、盈利预测及估值
业绩
预测
预测假设
营收增长：20%
毛利率：56%；净利润率：20%（暂未考虑商誉减值影响）
营收假设
2020E：11.6；
2021E：13.9；
2022E：16.7；
净利预测
2020E：2.3；
2021E：2.8；
2022E：3.4；（若考虑商誉减值，可每年净利润减去0.5亿元左右）
注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
估值
市盈率
合理范围：40-50倍（充分考虑信息安全行业属性）
合理估值
三年后合理估值：130-170亿；
当前合理估值：65-85亿。
参考估值
低于75亿
六、投资建议
影响业绩
核心要素
1、政府在舆情监控领域的投入力度；
2、商誉减值情形；
3、公司大订单获取情况；
4、云服务及大数据业务的发展情形；
核心风险
1、行业增速变动风险；
2、应收账款回收风险；
3、商誉减值风险；
综述
公司是语义分析人工智能龙头，基于语义分析形成了一套针对不同应用场景的产品体系，目前客户以政府为主导，并向其他行业进行衍生。基于多年语义产品的应用，沉淀了庞大的数据资产，未来这些数据资产如何得到运用值得期待（也会相当受限，毕竟数据来源于政府客户）。整体来看，公司虽然在语义分析领域取得了明显竞争优势，但市场想象空间有限，而且受政府在舆情监控领域投资力度影响较大，故而整体估值水平和盈利水平都不会太高。
A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所